2025年6月3日，岷山环能高科股份公司（以下简称“岷山环能”）颁布2025年半年度业绩预报，预计的业绩同向上升，其中营收较上年同期增12.97%-35.57%，归母净利润较上年同期增长10.23%-32.28%。 冲击北交所背后，回溯近四年业绩，2021-2024年岷山环能营收增速坐“过山车”，其重要产品原生铅被列为“双高”产品，岷山环能将来将逐步压降原生铅的产量。另一产品再生铅2024年收入“腰斩”，其产品毛利率为负、面对原资料废旧电池的市场供给量削减的情况或值得关注。此表，岷山环能于2020年调换公司名称，带佑装高科”字眼异于同业，然而其未获高新技术企业认定，发现专利数或行业“垫底”。此表，岷山环能拥有竞争优势的一项主题技术系共同研发而来，对应专利由合作方行使让渡姑且被授权多家有色金属企业使用。值妥贴心的是，岷山环能将部门设备用于售后回租融资，并让渡所有权，蹊跷的是，岷山环能又将该部门设备抵押予融资租赁公司或现疑云。 业绩是企业经营情况的一面“镜子”。2021-2024年岷山环能交易收入增速坐“过山车”，三次出现负增长。钻研发现，岷山环能重要产品原生铅被列为“双高”产品需逐步压降产量，另一产品再生铅亦因原资料供给量降落、采购成本上涨等成分而2024年收入“腰斩”。 据岷山环能签署日期为2023年12月1日的招股说明书（以下简称“签署于2023年12月1日的招股书”）以及签署日期为2025年4月23日的招股说明书（以下简称“签署于2025年4月23日的招股书”），2020-2024年，岷山环能的交易收入别离为28.86亿元、27.97亿元、25.99亿元、29.4亿元、28.95亿元，2021-2024年同比增长率别离为-3.08%、-7.08%、13.11%、-1.52%
； 能够看出，2021-2024年，岷山环能营收及净利润增速坐“过山车”，其中营收更是3次出现负增长。2022年，岷山环能营收降至近五年最低点，而后2023年增速回正，但到了2024年又再次“开倒车”。 据签署于2023年12月1日的招股书以及签署于2025年4月23日的招股书，凭据最终产品状态划分，岷山环能的产品重要蕴含铅锭、银锭、非标金锭、锌锭、铜产品、其他合金、合金线、工业硫酸、精造酸、电子酸以及其他主营产品。 2020-2024年，铅锭产品的销售金额别离为13.54亿元、12.09亿元、11.37亿元、13.54亿元、10.8亿元，占主交易务收入的比例别离为43.36%、47%、43.85%、46.25%、37.43%。同期，铅锭均系岷山环能贡献第一大营收的产品。 据签署于2025年4月23日的招股书，岷山环能的产品“铅锭-原生铅”属于“高传染、高环境风险”产品（双高产品）。对此，2022年，岷山环能造订了原生铅锭的压降打算。鉴于岷山环能已经大幅提前超额实现了2022年中期造订的原“铅锭-原生铅”压降打算（2022-2026年），岷山环能订正并沉新造订“铅锭-原生铅”压降打算，其中蕴含确保将来2年原生铅产量持续降落，并持续压降原生铅销售收入占比。 据签署于2025年4月23日的招股书、签署于2023年12月1日的招股书以及签署于2024年9月27日的首轮问询回复，2020-2024年，岷山环能原生铅锭的销售收入别离为13.04亿元、10.01亿元、8.68亿元、7.1亿元、7.65亿元，占主交易务收入的比例别离为45.26%、35.91%、33.46%、24.24%、26.52%。 由上可知，岷山环能的重要产品“铅锭-原生铅”属于双高产品，因而岷山环能造订了压降打算，自2022年起持续压降原生铅的产量。2021-2023年，原生铅销售收入逐年下滑，2024年幼幅回升。 2021年12月，税收新政执行后，专业规
；厥掌笠祷厥辗暇傻绯囟员硐凼褂盟奥视纱饲暗13%改为3%，2022-2023年期间废旧电池市场供给增长。 2023年下半年以来，居民企业事业单元整体的汽车、家电、设备等更新代替不景气，叠加前期规
；ㄒ祷厥掌笠祷哟笙蛏缁嶂斩说幕厥樟Χ，导致社会终端整体的废旧电池存量降落，废旧电池含铅物料等再生资源市场供给量削减，采购成本上升。因而2024年，岷山环能再生资源含铅采购量有所回落。 换言之，2022年执行原生铅压降打算以来，且伴随税收新政的执行，2022-2023年，岷山环能再生铅产品收入逐年上涨。然而，2023年下半年以来，由于废旧电池含铅物料等原资料供给削减，采购成本上升等原因，岷山环能的再生铅收入大幅下滑。 据签署于2024年9月27日二轮问询回复，岷山环能称，原生铅锭的原料起源于对天然矿产资源的开发利用。再生铅锭的原料起源于对社会废旧物资（再生资源）的循环利用。 基于上述布景，在产品一样的情况下，岷山环能依照再生资源含铅和矿粉含原生铅的原资料用量权沉，推算再出产品和原出产品的产销量，并凭据一样的销售均价推算其销售收入。 因而，监管层要求岷山环能注明在实物状态齐全一致的情况下，是否存在将矿粉出产产品作为再生铅锭销售而享受退税的情景。 对此，岷山环能暗示，再生资源原料和原生资源原料（矿粉），再生资源原料和原生资源原料（矿粉），在供给商、订单规模、物理表形、检测成分以及合同发票信息等多方面均存在显著区别，不存在混同的情景，不存在将矿粉出产产品作为再出产品（再生铅锭）销售而享受退税的情景。 必要指出的是，岷山环能两版招股书以及问询回复函中对于原生铅、再生铅的销售收入，以及其各自对应的原资料采购金额等数据或现“分歧版本”。 据北交所，截至查问日2025年6月27日，岷山环能共披露三版招股书，别离系签署于2023年12月1日的招股书、签署于2025年4月2日的招股书及2025年4月23日的招股书。 据签署于2023年12月1日的招股书，2022年，原生铅锭的销量为63,323.32吨，销售金额为84,533.33万元
；再生铅锭的销量为21,851.98吨，销售金额为29,171.25万元。2022年，废旧铅酸蓄电池的采购数量为27,173.93吨。 据签署于2025年4月2日的招股书以及签署于2025年4月23日的招股书，2022年，原生铅锭的销量为64,992.58吨，销售金额为86,761.7万元
；再生铅锭的销量为20,182.72吨，销售金额为26,942.87万元。2022-2023年，废旧铅酸蓄电池的采购数量别离为27,176.34吨、34,718.33吨。 经测算，对于2022-2023年原生铅销量、再生铅销量，签署于2025年4月23日的招股书披露的数据比签署于2023年12月1日的招股书别离多1,669.26吨、少1,669.26吨。对于2022-2023年原生铅销售金额、再生铅销售金额，签署于2025年4月23日的招股书披露的数据比签署于2023年12月1日的招股书别离多2,228.37万元、少2,228.37万元。 对于再生铅的原资料废旧铅酸蓄电池2022-2023年采购数量，签署于2025年4月23日的招股书披露的数据比签署于2024年9月27日的首轮问询回复别离多2.41吨、少181.86吨。 能够看出，对于原生铅、再生铅的销售金额、销量，在两版招股书或存“出入”，且首轮问询回复与招股书披露的原资料废旧铅酸蓄电池的采购额也现“分歧版本”。 必要注明的是，上述数据矛盾并未受管帐政策调换、管帐差错更正的影响。并且，对于上述数据改观，在签署于2025年4月2日的招股书以及签署于2025年4月23日的招股书中，岷山环能均未以“楷体加粗”的大局标示对招股书内容的补充披露、批改情况。 综上所述，2021-2024年，岷山环能营收及净利润增速坐“过山车”。汇报期内，岷山环能第一大收入起源的产品为铅锭产品，铅锭产品分为原生铅和再生铅。而“铅锭-原生铅”被列为“双高”产品，岷山环能将来将逐步压降原生铅的产量。由于2022年税收新政执行，2022-2023年，岷山环能再生铅产品的销售金额亦大幅上涨，然而2024年再生铅产品销量金额较2023年数据“腰斩”，重要原因涉及2023年下半年以来，市场废旧电池等含铅物料市场供给量削减，采购成本上涨等。 此表，在原生铅与再生铅产制品角度并无区别、实物状态一致的布景下，岷山环能最新版招股书披露原生铅和再生铅的销售、销售金额，与初版招股书披露的数据“对不上”，倘若思考数据调整，但其最新版招股书未使用“楷体加粗”标识更新的内容，信息披露或现疑云。 2020年7月13日，上市公司冀凯设备造作股份有限公司（以下简称“冀凯股份”）颁布布告称，其拟通过资产置换及刊行股份采办资产的方式采办岷山环能100%股权，而后该次收购被终止。而冀凯股份颁布布告次日，岷山环能将其公司名称从“安阳岷山有色金属有限责任公司”调换为“安阳岷山环能高科有限公司”。 钻研发现，岷山环能处于有色金属冶炼行业，细分行业系铅锌冶炼行业，其同业业可比公司的公司名称均不含“高科”类字眼。此表，截至2024岁暮，岷山环能发现专利数或在同业中垫底。值妥贴心的是，岷山环能一项主题技术对应专利的专利让渡权，由合作研发方行使，已被授权予多家同业使用。 这次，岷山环能拟于北交所上市的申请，于2023年12月获受理。而此前，2019年，岷山环能曾与北京明德蓝鹰投资征询有限公司等征询公司签署了关于上市全程领导的有关合同。 据市场监督治理局数据，2020年7月14日，岷山环能的公司名称由“安阳市岷山有色金属有限责任公司”调换为“安阳岷山环能高科有限公司”。2020年12月29日，岷山环能将公司名称中的“安阳”二字去掉，公司名称调换为“岷山环能高科股份公司”。 此番上市，岷山环能的同业业公司重要为铅锌金银等多金属冶炼及危废固废行业内企业。其中，岷山环能拔取的同业业可比公司蕴含河南豫光金铅股份有限公司（以下简称“豫光金铅”）、葫芦岛锌业股份有限公司（以下简称“锌业股份”）、株洲冶炼集团股份有限公司（以下简称“株治集团”）、白银有色集团股份有限公司（以下简称“白银有色”）、广东飞南资源利用股份有限公司（以下简称“飞南资源”）。 据国度市场监督治理总局颁布的自2023年10月1日执行的企业名称登记治理划定执行法子，第八条显示，企业名称通常该当由行政区划名称、字号、行业或者经营特点、组织大局组成，并顺次分列。 据签署于2025年4月23日的招股书及签署于2023年12月1日的招股书，2020-2024年，岷山环能研发投入金额别离为1,097.32万元、1,375.42万元、1,436.36万元、2,056.4万元、2,306.64万元，研发投入占交易收入的比例别离为0.38%、0.49%、0.55%、0.7%、0.8%。 据签署于2025年4月23日的招股书以及签署于2024年9月27日的首轮问询回复，2021-2024年各岁暮，岷山环能钻研人员及技术人员计算34人、36人、39人、37人，占其员工比例别离为2.88%、2.92%、3.53%、3.62%。 截至2024年6月末，岷山环能钻研人员及技术人员计算39人，其中3人学历为硕士及以上，6人学历为本科，27人学历为大专，3人学历为中专及以下。 经统计，截至2024年6月末，岷山环能钻研人员及技术人员中，学历为本科及以上员工人数占比为23.08%，学历为大专及以下员工人数占比为76.92%。 据国度知识产权局数据，从截至2024年12月31日获得授权的专利数量来看，豫光金铅母公司的专利数为125项，发现专利数为50项
；锌业股份母公司的专利数为17项，发现专利数为14项
；株治集团母公司的专利数为157项，发现专利数为141项
；飞南资源母公司的专利数为34项，发现专利数为21项。 2.4 拥有竞争优势的主题技术三连炉技术系共同研发而来，对应专利由合作方行使让渡姑且被授权多家有色金属企业使用 据签署于2025年4月23日的招股书，岷山环能暗示，其竞争优势中的技术优势蕴含主题技术“底吹熔炼-熔融还原-富氧挥发”三连炉技术（以下简称“三连炉技术”）。 其中，三连炉技术系由岷山环能结合中国恩菲工程技术有限公司（以下简称“中国恩菲”）合作研发。该主题技术的关键组成中，液态铅渣熔融还原技术为岷山华能与中国恩菲共同研发，并申请了专利“铅渣还原工艺”（专利号：ZL200910178402.X），该专利由中国恩菲行使让渡权，技术让渡费的75%归中国恩菲所有，25%归岷山环能所有，岷山环能控股建设的项目可免费使用该技术。 截至招股书签署日2025年4月23日，该专利已被许可授权予云南沙甸铅业股份有限公司、赤峰山金银铅有限公司、蒙自矿业有限责任公司、山东恒国冶炼股份有限公司、豫光金铅等企业旗下部门项目中使用。 也就是说，岷山环能的主题技术三连炉技术系结合研发而来，该技术对应专利的专利让渡权由合作方把握。截至招股书签署日，该技术已至少被授权予5家同业业公司使用。 也就是说，早在2019年，岷山环能已打算上市，2020年7月，岷山环能公司名称产生调换，其中新增“高科”的名称。而这背后，岷山环能所属行业为有色金属冶炼和压延加工业，细分行业为铅锌冶炼，属于本钱密集型行业。且岷山环能的同业业可比公司的公司名称均未含类似字眼。此表，岷山环能汇报期内均未获得“高新技术企业”认定以及“专精特新”称号。 2024年6月末，岷山环能旗放学历为本科及以上的研发人怨丶比不及三成。截至2024岁暮，岷山环能发现专利数或在同业业可比公司钟装垫底”。此表，岷山环能的主题技术三连炉技术系与中国恩菲共同研发，该技术对应专利的专利让渡权由合作方行使，而该项专利被授权予多家有色金属企业使用。 信披无幼事，岷山环能将部门设备用于售后回租融资，并签定所有权让渡和谈。然而动产融资统一登记公示系统显示，岷山环能或将该部门设备抵押予融资租赁公司。 据岷山环能签署日为2025年4月2日向不特定合格投资者公开刊行股票并在北京证券买卖所上市的司法定见书（以下简称“司法定见书”）以及签署于2025年4月23日的招股书，岷山环能作为承租人，与出租人海通恒信国际融资租赁股份有限公司（以下简称“海通恒信”）签定《融资回租合同》及所附《所有权让渡和谈》，租赁成本为4,500万元，告贷日为2024年8月30日，还款日为2026年3月3日。租赁标的为电炉、砷化氢报警器、制品酸冷却器、干燥酸冷却器等，担保方式为保障担保。截至2024岁暮，该合同仍在推广。 其中，对于融资租赁设备抵押，岷山环能将“三效蒸发器、直射炉石灰法脱硫设备等”资产抵押予海通恒信，登记证明编号为34141177004380508400，登记功夫为2024年9月4日。 据动产融资统一登记公示系统信息，登记证明编号为34141177004380508400的动产担保登记证明（以下简称“400号融资租赁合同”）对应买卖为融资租赁，承租人系岷山环能，出租人系海通恒信，租赁合同号码为L24A1965001，租赁期限为2024年9月3日至2026年3月3日，租赁财富为设备，具体为三效蒸发器等103项设备，租赁财富价值为4,593.33万元。 也就是说，2024年9月，岷山环能将三效蒸发器等103项设备通过融资回租的方式售予海通恒信，并签署《所有权让渡和谈》，海通恒信再通过融资租赁的方式将前述103项设备租赁予岷山环能使用。 登记编号为34141199004380511359的动产担保登记（以下简称“359号抵押合同”）对应买卖类型为出产设备、原资料、半制品、产品抵押。抵押人系岷山环能，抵押权人系海通恒信，主合同号码为“合统一L24A1965001”，主合同金额为4,593.33万元，债务推广期限为2024年9月3日至2026年3月3日。抵押合同号码为“L24A1965001”，抵押财富价值为4,593.33万元，抵押财富为设备，具体为三效蒸发器等103项设备。 经对比，海通恒信与岷山环能签定的400号融资租赁合同所租赁的103项设备，与359号抵押合同中抵押的103项设备名称、规格型号及数量一致，或属于统一批设备。 据2020年5月通过的〖法典》，第三百九十五条显示，债务人或者第三人有权处罚的出产设备、原资料、半制品、产品等财富能够用于抵押。 在此布景下，2024年9月，岷山环能将103项设备通过售后回租的方式融资超4,500万元。然而，统一天，岷山环能与海通恒信签署抵押合同，岷山环能将前述103项设备再次质押予海通恒信，令人费解。 据岷山环能签署于2025年3月25日的关于向金融机构续申请及新增综合授信额度并接受关联方担保的议案的布告，2025年3月25日，岷山环能董事会审议通过《关于向金融机构续申请及新增综合授信额度并接受关联方担保的议案》，岷山环能及子公司拟向银行等金融机构申请综合授信总额不超过21亿元。其中，岷山环能打算向海通恒信申请4,500万元综合授信额度。 由上可知，2024年9月，岷山环能将103项设备通过售后回租的方式向海通恒信融资超4,500万元。而统一天，岷山环能或将前述设备再抵押予海通恒信。而民法典显示，债务人或者第三人有权处罚出产设备等财富用于抵押。值妥贴心的是，2025年，岷山环能拟向海通恒信申请综合授信额度，授信额度为4,500万元。 作为身处铅锌冶炼行业的岷山环能，早在2019年已有上市打算，次年其公司名称改名带佑装高科”二字，但其多年的研发投入占比不及1%，发现专利数量或行业垫底，且同业的公司名称并未带佑装高科”类似字眼。除此之表，岷山环能的主题技术三连炉技术系与中国恩菲共同研发，该技术对应专利的专利让渡权由中国恩菲行使，而该项专利被授权予多家有色金属企业使用。 另一方面，岷山环能近四年业绩增速坐“过山车”，其中2024的营收再次“开倒车”。其中，汇报期内，岷山环能第一大收入起源的产品为铅锭产品，铅锭产品分为原生铅和再生铅。“铅锭-原生铅”被列为“双高”产品，其将来将逐步压降原生铅的产量。而再生铅收入暴涨后2024年“腰斩”，产品毛利率为负，且原资料废旧电池的市场供给量削减。除此之表，2024年9月，岷山环能将103项设备通过售后回租的方式融资超4,500万元，而在统一天或将前述设备抵押现疑云。 免责申明：本钻研分析系基于我们以为靠得住的或已公开的信息撰写，我们不保障文中数据、资料、概想或陈述不会产生任何调换。在职何情况下，本钻研分析中的数据、资料、概想、或所表述的定见，仅供信息互换、分享、参考，并不组成对任何人的投资建议。在职何情况下，我们不合任何人因使用本钻研分析中的任何数据、资料、概想、内容所引致的任何损失负任何责任，阅读者自行承担风险。本钻研分析，重要以电子版大局分发，也会辅以印刷品大局分发，版权均归金证研所有。未经我们赞成，不得对本钻研分析进行任何有悖原意的引用、删节和批改，不得用于投机或用于未经允许的其它用处。